4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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