事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ng>和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音trong>——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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