金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(戊戌年是哪一年gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。戊戌年是哪一年>

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格(g戊戌年是哪一年é)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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