2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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