近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力。

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