金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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