大家周末好(hǎo)，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的(de)自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这(zhè)一(yī)数据(jù)创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预计(jì)在(zài)2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，煤化(huà)工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油(yóu)下(xià)跌幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突(富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗tū)的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在(zài)期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下(xià)行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内(nèi)三(sān)西主产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成(chéng)本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体为区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院(yuàn)负责(zé)人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充(chōng)裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性淡(dàn)季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价(jià)格(gé)同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下(xià)新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回(huí)到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没(méi)有随(suí)着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的(de)需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是(shì)一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大(dà)的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到(dào)供(gōng)需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)多数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价(jià)和(hé)G7在(zài)其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和燃(rán)料(liào)出口价格上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本(běn)端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月4富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申(shēn)万(wàn)期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的(de)加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化(huà)工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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