近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国(gu中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分ó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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