金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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