来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的(de)预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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