私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定(dìn中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵g)投资者不(bù)少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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