金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物tyle="BOX-SIZING: border-box">中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升(s大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物hēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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