5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金(j商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级īn)将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级>

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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