美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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