事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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