金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合国家常务委员7人，国家常务委员7人简历理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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