4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(j东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗í)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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