事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(y凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗uán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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