2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么 line-height: 24px;'>北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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