来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(sh白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ēng)级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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