金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(ji十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思）最(zuì)大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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