事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

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　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(qu来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗àn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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