事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初国v是不是国5，国v与国vl的区别(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，国v是不是国5，国v与国vl的区别ong>M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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