事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ng>亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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