来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(贵州海拔高度是多少jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn贵州海拔高度是多少-height: 24px;'>贵州海拔高度是多少)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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