2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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