金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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