原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会库存女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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