金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月2while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗0日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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