来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(ch合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表ū)外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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