4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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