金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(z湖南电大几本，湖南长沙电大是几本hān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言(yá湖南电大几本，湖南长沙电大是几本n)，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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