公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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