文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正)无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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