金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(y高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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