2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他(tā北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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