公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(r10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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