4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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