来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名p>

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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