近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电子级磷(l音域划分从低到高，人声音域划分ín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用音域划分从低到高，人声音域划分(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公(gōng)告中表示(shì)，归(guī)母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅音域划分从低到高，人声音域划分DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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