5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思g>

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(sh哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。