来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产trong>美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēn标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产g)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

　　标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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