事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)

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