原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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