5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(g位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念ǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债(z位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念hài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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