来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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