事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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