4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失张大大到底是什么来头业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(g张大大到底是什么来头uī)谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，202张大大到底是什么来头3/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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