自2022年底(dǐ)以来，A股市场一改颓势，展现(xiàn)出积极回暖的画(huà)风，半导体、AI、中特估等主题层出不穷，基金经理也(yě)随之调仓换股，成为市场关(guān)注焦点。而公募基金2023年一季(jì)报(bào)的披(pī)露(lù)，将明星基金经理们近期(qī)投资(zī)动向逐一曝光。

　　4月21日，易方达(dá)、广发、富国、景顺(shùn)长城(chéng)等基金披露(lù)旗下基金的(de)2023年一季报，张坤(kūn)、刘格(gé)菘、陈皓、朱少醒(xǐng)、刘(liú)彦春等一季度投资(zī)情况出炉。

　　仓位往往代表了基金经理对后(hòu)市(shì)的基本看(kàn)法(fǎ)。多数明(míng)星基金经理在一季(jì)度(dù)仍保持90％以上的高仓位(wèi)运(yùn)作，仍坚持(chí)了(le)自己的(de)投(tóu)资风(fēng)格和思路(lù)。

　　不少人士看好后(hòu)市，如(rú)刘彦(yàn)春(chūn)表示对全年股票市场有信心，未来(lái)将继(jì)续保持较高仓位运作，更多在(zài)顺周(zhōu)期行业中寻找投资机会。刘格(gé)菘也对(duì)市(shì)场2023年二季度的表现持乐观的态(tài)度，随着公司季(jì)度业绩逐渐披露，市场权重倾向也会逐渐(jiàn)从逻辑演绎展望(wàng)转向扎实基(jī)本面验证，预计(jì)更注重基本面和估值的匹配度(dù)。

　　值(zhí)得一提的(de)是(shì)，陈皓在一季报也(yě)用相当大(dà)的(de)篇幅谈(tán)了他对一(yī)季度(dù)热门(mén)的AI板块的(de)看法。他认可AI（人(rén)工(gōng)智能）很可(kě)能是一次全新的技(jì)术(shù)革命，但直言客观上当(dāng)下的研(yán)究认知还不具备对相(xiāng)关标的的定价能力，尤其当这些个股快速上涨后，选择暂时(shí)“以(yǐ)静(jìng)制(zhì)动”，等待胜率和赔(péi)率更高的投资时机出现。

　　张坤继(jì)续(xù)维持高仓位(wèi)运作

　　被称为“坤坤”的(de)张坤是(shì)最受基(jī)民关注的基金(jīn)经(jīng)理，他(tā)是国内(nèi)首位千亿级主动权益基金经理，手握(wò)巨资让(ràng)他分量十足。

　　从基(jī)金君整(zhěng)理表格(gé)来看，相较去年底，张坤所管理的4只基金在今年一季度仓(cāng)位基本都维持高仓(cāng)位运(yùn)作(zuò)，多只(zhǐ)基金一季(jì)度末仓位(wèi)均(jūn)处于94％以上。

　　具体(tǐ)来看，张坤管理的四只基(jī)金中规模最(zuì)大(dà)的一(yī)只——易方达(dá)蓝(lán)筹精选，由去(qù)年(nián)末的股票市值占基金净值比例的94.7％微调至(zhì)一季度末的94.26％。张坤在(zài)季报(bào)中(zhōng)也写道，易方(fāng)达蓝筹精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)在一季度股票仓位基本稳定，对结构进行(xíng)了调整。

　　同样，张(zhāng)坤管理(lǐ)的易方达优质精选、易方达亚洲(zhōu)精选在一季度末的(de)仓位(wèi)在94％以上。不(bù)过，易方达(dá)优质企业三(sān)年持有一季(jì)度(dù)仓位为(wèi)92.82％，相较去年底的94.77％，略有(yǒu)下(xià)滑。

　　张坤一直保(bǎo)持了一定水平的港股仓位，一季度末所(suǒ)管理(lǐ)的4只基金基本维持和去年底的(de)差不多的(de)港股(gǔ)仓位，基本(běn)都是(shì)30~50％之间。相对(duì)来说，调整(zhěng)幅(fú)度(dù)较大的是易方达亚洲(zhōu)精选，一季度末该(gāi)基金持有港股和美股(gǔ)的比例(lì)为56.39％、38.4％，而(ér)去(qù)年四季度配置港股 和美股的比例为(wèi)65.64％、28.68％，进行了(le)明显的调(diào)整。

　　而张坤在易方达亚(yà)洲精(jīng)选中也写道，在一季度股票仓位基(jī)本稳(wěn)定(dìng)，对结构进行了调(diào)整(zhěng)，增加了科技等行(xíng)业的(de)配置，降低了金融等行业的配置，另外(wài)，在区域分布上配置的更加均衡。个(gè)股方面，仍(réng)然(rán)持有商业模式出色、行业格局(jú)清晰、竞争力强的优(yōu)质公司(sī)。

　　一季度(dù)增配消费、降(jiàng)低金融(róng)

　　加仓贵州茅台(tái)减持腾讯控股

　　张坤(kūn)在投(tóu)资(zī)上颇有定(dìng)力，经常在季(jì)报中谈(tán)及，投资者需要时刻(kè)保持一种克制而(ér)理(lǐ)性的心(xīn)理(lǐ)状态，不需要大(dà)量的行动，而(ér)是极大的耐(nài)心，坚持投资(zī)原则(zé)，等到(dào)机会时全力出(chū)击(jī)。他一直保持(chí)着偏低换手(shǒu)率，一季报的重仓股(gǔ)也基本保持稳定，只是在结构上进(jìn)行调整。

　　从易方达蓝筹精选一季(jì)度末(mò)持仓(cāng)上看，前十(shí)大重仓股变化不大，贵(guì)州茅台再次成(chéng)为(wèi)该基金的第一大重仓股，泸州老(lǎo)窖、腾(téng)讯控股成(chéng)为其第二、第(dì)三(sān)大(dà)重仓股，而在去年(nián)末，该基金前三大(dà)重仓(cāng)股依次是(shì)腾讯控股(gǔ)、五(wǔ)粮液(yè)、洋河(hé)股份。

　　张坤(kūn)也(yě)在季报中写(xiě)道，一季(jì)度股票仓(cāng)位基本稳定，对结构进行了调整(zhěng)，增加了消费等行业的配置，降(jiàng)低了金融(róng)等(děng)行业的配置。、

　　去年(nián)11月以来港股市场的大反弹，张(zhāng)坤明(míng)显进行了调整，减持了跟腾讯控股和香(xiāng)港交易所，而增(zēng)加了美团(tuán)-W、中国海洋石油(yóu)。其中，相(xiāng)较去年(nián)底，中(zhōng)国海洋石油新进前十大重(zhòng)仓股之列(liè)，而(ér)药明生物退出(chū)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股之(zhī)列。

　　目(mù)前看，易方达蓝筹精选(xuǎn)和易方达优质企业三年持有的头号重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)为贵州茅(máo)台，但(dàn)是易方(fāng)达亚洲精选(xuǎn)和易方(fāng)达优质精选的头号重仓(cāng)股仍为腾讯控(kòng)股。去年底这四只(zhǐ)基金(jīn)的头号重仓股(gǔ)均为腾(téng)讯控(kòng)股。

　　而虽然一季度(dù)末腾讯控股仍(réng)是易(yì)方达优质精选(xuǎn)的(de)第一大重(zhòng)仓(cāng)股，但(dàn)相较去年底已(yǐ)经进行了减持，同样减持的还有(yǒu)港交所，这只个(gè)股已经推出了(le)前十(shí)大重仓股之(zhī)列(liè)。而美团新(xīn)进其前(qián)十大(dà)重仓股之列。

　　一季度规模小(xiǎo)幅提(tí)升(shēng)

　　总规模逼近900亿

　　张坤曾是行业内(nèi)首(shǒu)位主动(dòng)权益基金(jīn)管理规(guī)模超过千亿的(de)基(jī)金经(jīng)理，但近两(liǎng)年(nián)A股市场震荡，所管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模(mó)所(suǒ)缩(suō)水(shuǐ)。一季度末他所(suǒ)管理规模基本(běn)和去年底持平，整体规(guī)模逼近900亿。

　　截至(zhì)2023年一(yī)季度末，易(yì)方达张坤管理的4只基金合计总规模达到(dào)889.42亿元，相比三季(jì)度末(mò)减少(shǎo)了4.92亿(yì)元。

　　具体(tǐ)来看，一季度末，易方达蓝筹(chóu)精选、易方达优(yōu)质精选、易(yì)方达优势(shì)企业三年、易方(fāng)达亚洲精选(xuǎn)股票的规(guī)模(mó)分别为562.09亿元、189.71亿元、53.23亿元(yuán)、83.39亿元(yuán)。

　　值得一提(tí)的是，易方达蓝筹(chóu)精选在今年(nián)一(yī)季度(dù)规模缩(suō)水8.66亿(yì)元，目前仍以562.09亿元的规模，位居基金行业“巨无霸”的主动权益基金。

　　选(xuǎn)择(zé)一条(tiáo)可积(jī)累的(de) “很长的(de)坡(pō)”

　　并在坡上“滚(gǔn)雪球”是(shì)很重要的

　　张(zhāng)坤每次在季(jì)报中都会清晰写道(dào)自己(jǐ)的投资思路(lù)，这(zhè)一次也不例(lì)外(wài)，值得投资者看一(yī)看。

　　张坤在季报(bào)中写到(dào)，基本面价值投资很吸引(yǐn)人(rén)的一点是，投资者可以用很长(zhǎng)一段时间来充分观察公(gōng)司的发展，等到它们用事实(shí)证明(míng)自己的成功和巨大的成长潜(qián)力(lì)之后，再(zài)买入也(yě)不迟。

　　基本面价值投资的(de)优势之一在于(yú)可(kě)积累性。具体(tǐ)来(lái)说(shuō)，积累体现在(zài)对基本面(miàn)分析方法的理解和对具体(tǐ)行(xíng)业(yè)和企业的洞察，所有这些都使(shǐ)投(tóu)资者未来(lái)更可能做出对具体投资标的(de)内在价(jià)值的(de)准(zhǔn)确判断。

　　如(rú)果只是针(zhēn)对某(mǒu)一次投资，积(jī)累的重要性可(kě)能并不显著。但如果将(jiāng)投资贯穿一(yī)生，并将长期复合回报作为终级目标(biāo)，可积累性就是(shì)这(zhè)一目标的最重要保障(zhàng)，选择一条可积累的 “很长(zhǎng)的坡”并(bìng)在坡上“滚雪(xuě)球”是很重要的。我们会参(cān)考全球(qiú)产业升级的经(jīng)验，持续做深入的研究(jiū)积(jī)累，争取(qǔ)构建一个全面而尽量准确的坐标系，希望能正确评估(gū)企(qǐ)业的竞(jìng)争力并跨(kuà)行业选出(chū)好的(de)公司。识(shí)别出好公(gōng)司是如此重要，因为好(hǎo)公司不是好股票的(de)唯一情形就是(shì)估值过高，在其他情形下(xià)，好(hǎo)公司都会(huì)给投资者带来长期可观的回报。

　　研究方面，阅读企业(yè)的定期(qī)报告并对财务(wù)数据进(jìn)行系统(tǒng)整理和分析(xī)，是理解(jiě)企业基本面(miàn)的核心手段之一。在定期报告(gào)中(zhōng)，企业的所有(yǒu)经营(yíng)活动都会反映在财务数(shù)据中(zhōng)，定(dìng)量的数据可以用来检验并(bìng)修正(zhèng)调研中对(duì)企业形成的定(dìng)性感知。如(rú)果能(néng)对(duì)一家公司过去和当前的财务状(zhuàng)况了如指掌，就(jiù)更有可能正确评判这家(jiā)公司的未来价值。罗杰斯曾说过(guò)，你要(yào)阅读一切。如果(guǒ)你对一家公司感兴趣，那就看(kàn)看它的(de)年报，你就(jiù)会超过华尔街(jiē)98％的人。如(rú)果你(nǐ)阅(yuè)读了年报中的附(fù)注，你就会超过(guò)华尔街的所(suǒ)有人。

　　几乎任(rèn)何成功的公(gōng)司都(dōu)经历过短(duǎn)期的(de)经营(yíng)业绩和股价的震荡，经历过市场先(xiān)生态度的冷暖，但它们成功的(de)模式往往(wǎng)没有变化(huà)，通过深入的研究并(bìng)抓住这些关键(jiàn)的因(yīn)素，是能够(gòu)一(yī)路坚持(chí)下(xià)来(lái)的(de)重要因素，也通常(cháng)意味着长期(qī)可观的(de)收益。

　　刘格菘：重点持仓光伏、储能、新能源(yuán)车

　　曾经作为一人包揽前(qián)三的基金经理刘格菘，其一举一动颇受关注。

　　以(yǐ)刘(liú)格菘(sōng)管理的广发双擎升级为(wèi)例，一季度(dù)末(mò)该基金(jīn)保持较高仓(cāng)位运作(zuò)，该(gāi)基金股(gǔ)票仓位(wèi)为(wèi)92.15％，较2022年四季度末(mò)的94.14％略有下滑，但基本是(shì)高仓位应对市场(chǎng)。

　　刘格菘(sōng)在一季(jì)度持仓结构并没(méi)有进行大幅度调整(zhěng)。数据显示，广发双擎(qíng)升(shēng)级一季度末前五大重仓股(gǔ)分别为晶澳(ào)科技、阳光电源、亿纬锂能、隆基(jī)绿能(néng)、圣邦股份，这些重仓股均(jūn)出现在(zài)该(gāi)基金去(qù)年四季度末(mò)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股之列(liè)。

　　刘格菘在季报中写道，2023年一季度，表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业为新科技技(jì)术演绎预测中的(de)相(xiāng)关行业，例如计算机、传媒、通(tōng)信(xìn)。以光伏、新(xīn)能源、汽车等(děng)为代表的高端制(zhì)造业资(zī)产经历了下跌(diē)。在海(hǎi)外金融风险担忧、经济衰退的初始预(yù)期、国(guó)际关(guān)系(xì)不确定的情况下，叠(dié)加AIGC带来的较热烈的应(yīng)用展望(wàng)，资金(jīn)分(fēn)流可能是高端制造业(yè)相(xiāng)对表现不(bù)理(lǐ)想(xiǎng)的原因之一(yī)。

　　广(guǎng)发双擎升级基金的持仓结构并没有进行大幅度(dù)的调整，依(yī)然围绕已经(jīng)建(jiàn)立全球比较优势(shì)的高端制(zhì)造产业链布(bù)局。从(cóng)重仓持股来看(kàn)，该基金重(zhòng)点持仓的(de)光伏(fú)、储(chǔ)能、新能源车方向。

　　和2022年四季度相比，刘格菘一季(jì)度的(de)重仓(cāng)股变化不大，仅(jǐn)晶科能源(yuán)新进前十大重仓(cāng)股之列(liè)，而(ér)比亚迪退出了前(qián)十大重仓(cāng)行列。

　　谈及(jí)后市(shì)，刘格菘对市场2023年二季度的表现持乐观的态度(dù)，随着公司(sī)季(jì)度业绩逐渐披露，市场权(quán)重倾向也会逐渐从逻辑演(yǎn)绎展望转向扎实基本面验证，预(yù)计更注重基本(běn)面和估值的匹(pǐ)配度。对本基(jī)金重点持(chí)仓(cāng)的(de)光伏、储能、新能源车方(fāng)向(xiàng)保持相对乐观，投资(zī)中相信基本面优秀(xiù)和增量价值积累的公司。经过调整，行业(yè)估(gū)值水平(píng)已在历史低位，产业链的变(biàn)化在市场定(dìng)价中未被(bèi)充(chōng)分认知和体现(xiàn)。

　　就A股市场一季度的阶(jiē)段(duàn)特点来说(shuō)，当(dāng)前市(shì)场的参与(yǔ)资金(jīn)方呈现复杂多样(yàng)的趋势，收益(yì)预(yù)期的时间(jiān)维度预(yù)期(qī)也呈现分(fēn)化，因此短期内市场在(zài)主(zhǔ)题逻辑的演(yǎn)绎幅度(dù)、转(zhuǎn)换(huàn)速度都会可预见地(dì)加大。这对于(yú)投资(zī)人而言(yán)，在(zài)新信息的处理上提(tí)高了难度，短期内基本面估(gū)值匹配的压力也(yě)会比较大。

　　陈皓：投资和人生一样(yàng)，

　　一生最重要的选择也就是三、五次

　　作(zuò)为市(shì)场上较为知名的均衡性投资选手，陈(chén)皓(hào)一季度如(rú)何调整投资组合，如何展望(wàng)未来市场投资机会，也非常(cháng)受到市场关注。

　　陈(chén)皓在其管理的易方达新经济基金中回顾一季度市场行情时表示，一季度中(zhōng)国经济整(zhěng)体(tǐ)温和复苏(sū)，由于刚刚经历(lì)疫情，居民消费和企业投(tóu)资的信心恢复会有一个过程，因此(cǐ)短期(qī)持续加杠杆的动力不强，复苏力度相比市场(chǎng)乐观(guān)预期仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。海外则维持滞涨格局，尽管(guǎn)3月以硅谷(gǔ)银行为代表的欧(ōu)美 金(jīn)融风波暂时平息，但也(yě)让投资者担心这是否只是(shì)当下复(fù)杂(zá)环境下(xià)各(gè)种(zhǒng)危机的冰山(shān)一角。尤其4月初欧佩(pèi)克+的(de)减(jiǎn)产行为进(jìn)一步增强了未来通胀(zhàng)的韧性，也让美联储在货币政策调整决策(cè)时愈加进退两难(nán)。

　　亮(liàng)点不多的(de)经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)遇到无(wú)处安放的流动性，“AIGC（人工智能(néng)自动(dòng)内容生成）”和部分(fēn)国企相关(guān)板块获得了边际资(zī)金的巨量涌入(rù)，机构短时间(jiān)剧烈、集中的调仓行为，则进一步加剧了市场结构的分(fēn)化。受(shòu)益两大主题的TMT和建筑(zhù)、石(shí)油石化等板块(kuài)表现突出，而新(xīn)能源(yuán)、金融地(dì)产等行业则录得负(fù)收益。

　　谈及一季度投资操作时，陈皓称，由于尚未发掘到基本(běn)面驱动的投(tóu)资主线，本基金(jīn)一(yī)季度(dù)操作不多(duō)，主要包括行业上(shàng)用医(yī)药替代(dài)了部分白酒(jiǔ)仓位，个股(gǔ)上则(zé)逆向增持了一(yī)些由于短期基本面一般(bān)或者机构调仓(cāng)导致股价下跌，但长期市(shì)值空间较大的中小盘个股。

　　从前(qián)十大重仓股变(biàn)化上看，此前连续3个季度位列前(qián)五大重仓股(gǔ)之一的五(wǔ)粮(liáng)液，在(zài)今年一季度退(tuì)出该基金(jīn)前十大重仓股，宝信(xìn)软件(jiàn)取代五粮(liáng)液(yè)，新进前(qián)五(wǔ)大重仓(cāng)股。

　　作(zuò)为一季度唯一一只仍保留在前十大重(zhòng)仓(cāng)股的贵州茅台也遭到陈皓减持，对(duì)比上一个季度，陈皓在一(yī)季(jì)度减持了6.8万股贵(guì)州茅台，环比减(jiǎn)持幅度接近30％，贵州茅台也从上(shàng)一(yī)季度的第二大重仓股退居第四大重仓股。

　　其他前十大重仓股中，主要供应北斗关键器件(jiàn)的振芯(xīn)科技、氟(fú)化(huà)工龙头中(zhōng)的(de)巨化股份、特钢龙(lóng)头中的(de)抚顺(shùn)特钢，三(sān)只个股一季度新进前(qián)十大重仓股。

　　除了五粮(liáng)液(yè)之外(wài)，紫光(guāng)国微、宁(níng)德(dé)时代也退出前十(shí)大重仓(cāng)股。

　　陈皓在一(yī)季报也用相当大的篇(piān)幅谈(tán)了他对一季(jì)度(dù)热门的(de)AI板块(kuài)的看法。

　　他称(chēng)，对(duì)于火热的AI（人工智能）主题我(wǒ)们也进行了积极(jí)的研究，方向上非常认同其很可能是一次全新的技术革(gé)命，将极大提升全社会(huì)的(de)生产效率，但客观上我们当下的研究认知还不具(jù)备对相(xiāng)关标的的定价能力(lì)，尤其(qí)当这些个股快速上涨后(hòu)，也不太符合我们“以相对(duì)合理的价格(gé)买入预(yù)期收(shōu)益率更高的资产”这一投资理(lǐ)念，因(yīn)此会选择暂时“以(yǐ)静制动”，继续对产业和公司进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)、研(yán)究以及再定价，等待胜率和赔率(lǜ)更(gèng)高的投资时机(jī)出现。

　　陈皓在一季报(bào)中还分享了自己最新的(de)投(tóu)资(zī)感悟，他表示，相比资本市场(chǎng)即期涨跌带来的(de)多巴(bā)胺，我(wǒ)们更倾向(xiàng)于通过深入研究获(huò)得(dé)超额认知、并最终映射到投资上来获得(dé)内啡肽。投资和人生一样，每天都可(kě)以做选择，但终(zhōng)其一生最重要的(de)其(qí)实也就是(shì)那三(sān)、五(wǔ)次(cì)，我们平时的不断学习、反(fǎn)思、进(jìn)化，努力(lì)追寻的(de)正是在每一(yī)次关键选择(zé)时将胜率再提(tí)升(shēng)一(yī)点点。

　　展望二季度，陈皓认(rèn)为，“一(yī)些积极因素正在酝酿或发(fā)酵(jiào)，我们(men)重启(qǐ)了(le)与世界(jiè)的链接，中国在(zài)中东(dōng)、南(nán)美等新兴市场获(huò)得了更(gèng)多(duō)实质性认(rèn)同的声(shēng)音(yīn)和举动(dòng)；国内主(zhǔ)要城市的一(yī)二手房销售持续恢复，部(bù)分行(xíng)业已经进入库存周期的尾段，我们可能真的只需要(yào)一(yī)点(diǎn)点(diǎn)信心，就能扭转困局，将(jiāng)经济带入正循环。一如当下(xià)的证券市场(chǎng)，我(wǒ)们也衷心的希望其能够(gòu)早日摆脱存量博(bó)弈的困难模(mó)式，迎(yíng)来投资(zī)人久违(wéi)的甜蜜期。”

　　朱(zhū)少醒(xǐng)：致力于(yú)在优质股票里寻找价值

　　去(qù)翻更(gèng)多(duō)的(de)“石头(tóu)”

　　富国基金副总经理朱少(shǎo)醒(xǐng)一季度持仓基本保(bǎo)持稳定，持仓依旧以(yǐ)消费、医疗(liáo)、银(yín)行、券商、新能源等板块(kuài)龙头(tóu)为主。

　　从一季度前十大重仓股上看，贵州(zhōu)茅台、五粮液依旧位居(jū)富国天惠基(jī)金(jīn)前三大重仓(cāng)股，金域(yù)医学(xué)新进(jìn)前(qián建军是哪一年)三大重(zhòng)仓(cāng)股，这也是自2021年以来，金域(yù)医学首次进(jìn)入(rù)富国(guó)天惠前十(shí)大重仓股(gǔ)。

　　公(gōng)开(kāi)资料(liào)显示(shì)，金域(yù)医学(xué)是(shì)一家以第(dì)三方(fāng)医学检验及病理诊断(duàn)业务为(wèi)核(hé)心的高科技服务(wù)企业，通过不(bù)断积累的“大(dà)平台(tái)、大网络、大服务、大样(yàng)本和大数据”等资源优势，为全国各级医疗机构提供领先的医学诊断信息整合服务。

　　除了金域医学之外(wài)，基础(chǔ)化(huà)工板(bǎn)块中的蓝晓(xiǎo)科技也在一季度新进富国天惠前十(shí)大重仓股，受益于生命科学业(yè)务增长迅速，截止4月20日，今年以来，蓝晓科技(jì)股价上(shàng)涨33.05％。

　　相(xiāng)比之下，药明(míng)康德(dé)、瑞丰(fēng)新材(cái)两(liǎng)只个股(gǔ)则在一(yī)季(jì)度退出(chū)富国天惠前十大重仓股。

　　朱少醒在一季报(bào)中回顾，一季度沪深(shēn)300指数上(shàng)涨 4.63％，创业板指上涨2.25％。在度过了充(chōng)满(mǎn)各种(zhǒng)艰难挑战(zhàn)的2022年(nián)后(hòu)，一季(jì)度实体经(jīng)济进入了复(fù)苏的阶(jiē)段(duàn)。各项宏观经济(jì)指标在3月(yuè)份有了明(míng)显改善。货币政策保持(chí)宽松，前几年实施(shī)的一(yī)些收缩性(xìng)行业监管(guǎn)政策放松管(guǎn)制的迹(jì)象确(què)认。投资者的风险偏好有微弱的(de)回升。

　　尽管目(mù)前数据上(shàng)呈现的复苏力度还(hái)不是很强(qiáng)，但我们(men)应该看到是积极(jí)的因素正在发挥作用(yòng)持(chí)续的进程(chéng)中。更要重视的(de)是市场的整体估值依(yī)然处于长周期中(zhōng)很有吸引力(lì)的位置，当下权益市场处在较好的风(fēng)险收益区间(jiān)。

　　他表(biǎo)示，放在(zài)更长的(de)时间维度(dù)，我们相信现在所面临(lín)的重重(zhòng)困难终将找(zhǎo)到解决的(de)出路。投(tóu)资者当前选择承受市场波动对应(yīng)的预期回报水平的是相(xiāng)当(dāng)合适的。未来我(wǒ)们依(yī)然会致力于在(zài)优质股票(piào)里寻找价值，去翻更多的“石头”。

　　他在(zài)多次(cì)季报披(pī)露时(shí)反复强调，我们并(bìng)不具备(bèi)精确预测市(shì)场短期(qī)趋(qū)势的可靠能(néng)力，而把(bǎ)精力(lì)集中在耐(nài)心(xīn)收集具(jù)有远(yuǎn)大(dà)前(qián)景的(de)优秀公司，等(děng)待公司自(zì)身(shēn)创(chuàng)造价值的实现和市场(chǎng)情绪(xù)在未(wèi)来某个时点的周(zhōu)期(qī)性回归。个(gè)股选择层面，本基(jī)金(jīn)偏好投资于具有良好(hǎo)“企业(yè)基因”，公司治理结构(gòu)完善、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)优(yōu)秀的企业。我们认为此类企业，有更(gèng)大的概(gài)率(lǜ)能在未(wèi)来为投(tóu)资者(zhě)创造价值(zhí)。分(fēn)享(xiǎng)企(qǐ)业自身增长带来的资本市(shì)场(chǎng)收益(yì)是成(chéng)长型(xíng)基金(jīn)获(huò)取回报(bào)的(de)最佳途径。

　　刘彦(yàn)春：继续坚守大消费

　　作为业内知名的主投大(dà)消费板块的(de)基金经理(lǐ)，手握(wò)700多亿(yì)“重金”的刘彦春一季度如何调仓换(huàn)股，他又是如何看待(dài)未来市场，也值得投资者(zhě)关注。

　　最新披露的2023年一季报显示，刘彦春整体(tǐ)持(chí)仓的仓位和行业板(bǎn)块变化(huà)不大。他在景顺长城鼎(dǐng)益基金季报写道，一季度组合仓(cāng)位和行(xíng)业配置没有大的变(biàn)化(huà)，仍然(rán)坚持自下而上(shàng)精选个股而非择时的(de)投资风格，保持合同约定较高仓位运作。

　　从景(jǐng)顺长城鼎益季(jì)报来看，前三大重(zhòng)仓股仍为白酒(jiǔ)龙头股(gǔ)，贵州茅台、泸州(zhōu)老窖、五粮液。此外，古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒、山西(xī)汾酒(jiǔ)也(yě)继续在其前十(shí)大重仓股之中。

　　从增持(chí)力度上看(kàn)，刘彦春对中国中免加仓力度(dù)最大(dà)，一(yī)季(jì)度环比？增持9.57％。此外，相比去年底持仓(cāng)，美(měi)的集团新(xīn)进前十大重仓股(gǔ)之列，而晨光股(gǔ)份退出前十大重(zhòng)仓股。

　　谈(tán)及(jí)后市表示，刘彦春表(biǎo)示，一季度，我国经济(jì)温和(hé)复(fù)苏。海外通胀(zhàng)预期变化(huà)对国内资本市场造成较大扰动。美国(guó)失(shī)业率水平再创新低，意(yì)味着高(gāo)利率环境大概率持(chí)续更长时间。气球(qiú)事件(jiàn)导致中美关系再(zài)度紧张。国内(nèi)强刺激预期(qī)落空，叠加海外风险事件，股(gǔ)票市场开始偏离复苏主线，博(bó)弈气氛渐浓。

　　我国经济复苏、美国紧缩后通胀下行(xíng)仍将(jiāng)是今(jīn)年主要宏(hóng)观背景。经济运(yùn)行正常化需(xū)要一个过(guò)程(chéng)，特别是(shì)居民和(hé)中小企业，需要时间修复资产负债表、修(xiū)复信心。随着(zhe)经济(jì)逐步正常(cháng)化(huà)，居民(mín)消费信心回升(shēng)、超额(é)储蓄下降是必然事件，消费今(jīn)年大概率超(chāo)预期(qī)回升(shēng)。就近期公布的社融和地产数据分(fēn)析(xī)，二(èr)季(jì)度A股(gǔ)盈利增(zēng)速有望进(jìn)入上(shàng)行周期。

　　海外(wài)银行暴雷反(fǎn)映出加息过快带来(lái)的(de)金融风(fēng)险，本(běn)身会加大紧缩(suō)效应，联储(chǔ)紧缩速度和幅度向下(xià)修正。紧缩(suō)带来的金融(róng)风险更多是流动(dòng)性问题，底层资产(chǎn)问题(tí)不大，海外央行(xíng)及(jí)时救助可(kě)以避免(miǎn)风险蔓延。至少(shǎo)现阶段我们认为出现金融危机的(de)风险不大(dà)。欧(ōu)美等发达国家通胀和金融风险并存，处理难(nán)度较大，这也意味着全(quán)球无风险(xiǎn)收益率在(zài)相对顶(dǐng)部位置，国家(jiā)之家沟通对话、加强(qiáng)合(hé)作的可能性(xìng)也(yě)在(zài)加大。

　　全(quán)球经济正在(zài)重回正轨的(de)路(lù)上(shàng)。除了(le)继续关(guān)注(zhù)整(zhěng)个经济体(tǐ)建军是哪一年发展状(zhuàng)况之外，我们可以将目光更多放在微观企业层(céng)面。可以看到(dào)很多(duō)公司在过去几年始(shǐ)终做正确的事，经营效率提升，逆境中变得更(gèng)加优秀、更加强(qiáng)大。不必(bì)总是(shì)关注宏观数据，多看看(kàn)微观企业变化(huà)可以让内心更加平静(jìng)。我们对全年股票(piào)市(shì)场有信心(xīn)，未来(lái)将继续(xù)保(bǎo)持合同(tóng)约定较高仓位(wèi)运作(zuò)，更多(duō)在(zài)顺周(zhōu)期行业中(zhōng)寻找投资机(jī)会。期(qī)待为(wèi)持有人(rén)创造(zào)良(liáng)好(hǎo)收(shōu)益。

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