2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策(cè)什么是人员类型 人员类型有哪些不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势什么是人员类型 人员类型有哪些性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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